高通（QCOM.O）于北京時間2024年11月7日上午的美股盤后發(fā)布了2024年第四財年報告（截至2024年9月），要點如下：

1. 整體業(yè)績：收入&利潤，雙雙超預(yù)期。高通在2024財年第四季度（即24Q3）實現(xiàn)營收102.4億美元，同比增長18.7%，好于市場預(yù)期（99.6億美元）。公司本季收入增速繼續(xù)提升，主要受益于手機(jī)、汽車及IoT等業(yè)務(wù)的全面回暖；公司在本季度實現(xiàn)凈利潤29.2億美元，同比增長96%，好于市場預(yù)期（27.6億美元），同比增長主要來自于收入端和毛利率的雙雙提升。

2. 各業(yè)務(wù)細(xì)分：核心業(yè)務(wù)都在回暖。手機(jī)當(dāng)前仍是公司各業(yè)務(wù)中的最大項，占比超過60%。在安卓等手機(jī)客戶的拉貨帶動下，本季度手機(jī)業(yè)務(wù)如期回暖。此外，汽車及IoT的增長明顯超預(yù)期，主要是受智能座艙、AI PC及XR等相關(guān)客戶需求提升的帶動。

3. 高通業(yè)績指引：2025財年第一季度（即24Q4）預(yù)期收入105—113億美元（市場預(yù)期105.5億美元）和調(diào)整后利潤為每股2.89美元至3.05美元（市場預(yù)期的2.81美元）。

海豚君整體觀點：高通要找到第二曲線了！

公司本季度收入端和利潤均超預(yù)期背后，在海豚君看來核心看點背后的靈魂是IoT的回血，尤其是高通已經(jīng)開啟了PC戰(zhàn)場的情況下，IoT業(yè)績的放量，加上下季度電子產(chǎn)品銷量旺季，指引超預(yù)期，市場會自然而然地聯(lián)想是不是高通的AI PC故事要開始起步了？

在當(dāng)下收入占比六成的手機(jī)業(yè)務(wù)和市場早已到天花板，而高通又苦于找不到第二曲線的情況下，AI PC故事的逐步落地和兌現(xiàn)。宏碁、華碩、戴爾、惠普、聯(lián)想和三星將推出搭載驍龍X Plus 8核平臺的設(shè)備也在三季度開始發(fā)售。對于之前長期估值趴在10—20倍PE位置的高通而言，純增量的AI PC是否會幫助公司迎來業(yè)績和估值的戴維斯雙擊，海豚君充滿期待。

當(dāng)然，在考慮雙擊問題的時候， 存量問題也在邊際改善：

1) 手機(jī)基本盤：就本季度而言vivo手機(jī)出貨量同比回升22%，可能是主要貢獻(xiàn)。下季度新品的帶動下，公司安卓手機(jī)的相關(guān)芯片收入有望環(huán)比增長40%；

2）毛利率端：也有望繼續(xù)向好。公司存貨情況經(jīng)歷持續(xù)的下滑后，本季度環(huán)比回升，海豚君認(rèn)為這主要是公司備貨，體現(xiàn)了公司對自身經(jīng)營面的信心。隨著存貨壓力的消除，公司毛利率也有望繼續(xù)走高。

3）關(guān)鍵爭議之ARM：即“ARM計劃取消高通的架構(gòu)許可”一事。海豚君認(rèn)為當(dāng)前ARM給予高通60天的通知期，主要也是為了和解，畢竟高通當(dāng)前在ARM的收入中占比有一成。最終的“交錢和解”是最可能的結(jié)果。

4）與蘋果合作關(guān)系：雖然蘋果有自研調(diào)制解調(diào)器芯片的意向，但去年公司也宣布延長供應(yīng)蘋果芯片的合同，意味著繼續(xù)為2024年、2025年和2026年推出的iPhone提供5G芯片。在蘋果合同穩(wěn)定和安卓客戶回暖的帶動下，公司業(yè)績有望更快走出低谷，而當(dāng)前公司經(jīng)營面已經(jīng)呈現(xiàn)出繼續(xù)向好的態(tài)勢。

從以上可以看到，高通當(dāng)下是有基本面邊際修復(fù)，第二曲線AI PC故事逐步展開的戴維斯雙擊機(jī)會。

而且除此之外，公司本季度批準(zhǔn)了150億美元的回購，將2021年10月的100億美元，上調(diào)了50億美元。回購計劃的上調(diào)，能進(jìn)一步提升市場的信心。

以下是詳細(xì)分析：

整體業(yè)績：收入&利潤，雙雙超預(yù)期

1. 收入端

高通在2024財年第四季度（即24Q3）實現(xiàn)營收102.4億美元，同比上升18.7%，好于市場預(yù)期（99.6億美元）。公司本季收入增速加快，主要得益于智能手機(jī)、汽車及IoT三大核心業(yè)務(wù)回暖的帶動。

2. 毛利端

高通在2024財年第四季度（即24Q3）實現(xiàn)毛利57.77億美元，同比增長21.6%。毛利端同比增速快于收入端，主要是因為毛利率同比有所回升。

高通在本季度的毛利率為56.4%，同比上升1.4pct，好于市場預(yù)期（55.9%）。公司毛利率雖仍在相對低位，但已經(jīng)開始穩(wěn)步回升。隨著手機(jī)及相關(guān)下游市場的回暖，公司毛利率也有望繼續(xù)提升。

高通在2024財年第四季度（即24Q3）的存貨有64.2億美元，同比持平。海豚君認(rèn)為公司的存貨端已經(jīng)明顯改善，而環(huán)比層面的再次回升，主要是因公司對下季度新品已經(jīng)開始備貨，也表明公司對自身經(jīng)營面的信心。而在存貨情況改善的影響下，也推動著公司毛利率的回升。

3. 經(jīng)營費用

高通在2024財年第四季度（即24Q3）的經(jīng)營費用為30.64億美元，同比增長10.9%，本季度銷售費用及研發(fā)費用都有不同程度的增長。

具體費用端情況，拆分來看：

1）研發(fā)費用：本季度公司的研發(fā)費用為23.02億美元，同比增長21.3%。作為科技公司，研發(fā)費用仍是公司投入的最大項，同比變化不大；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為7.62億美元，同比增長10.9%，銷售等費用情況與營收情況有一定相關(guān)性。

雖然公司本財年的員工總數(shù)從5萬人削減到4.9萬人，小幅縮減。但公司經(jīng)營面費用并未減少，尤其是對研發(fā)項目的相關(guān)投入仍在持續(xù)提升。

4. 凈利潤

高通在2024財年第四季度（即24Q3）實現(xiàn)凈利潤29.2億美元，同比增長96%，好于市場預(yù)期（27.6億美元）。本季度凈利率28.5%，盈利能力再次回升。

在剔除掉投資收益等非經(jīng)營性的影響后，公司本季度的經(jīng)營面利潤同比和環(huán)比均有所提升。主要是在下游領(lǐng)域逐漸回暖的帶動下，公司營收端和毛利率都開始回升。

各業(yè)務(wù)細(xì)分：核心業(yè)務(wù)都在回暖

從高通的分業(yè)務(wù)情況看，本季度QCT（CDMA業(yè)務(wù)）仍是公司最大的收入來源，占比達(dá)到84.7%，主要包括芯片半導(dǎo)體業(yè)務(wù)；其余的收入則主要來自于QTL（技術(shù)授權(quán)）業(yè)務(wù)，占比在14.8%左右。其中QTL本季度有明顯增長，主要是得益于3G/4G/5G等相關(guān)產(chǎn)品的技術(shù)授權(quán)增加。

QCT業(yè)務(wù)是公司最重要的部分，具體細(xì)分來看：

1. 手機(jī)業(yè)務(wù)

高通的手機(jī)業(yè)務(wù)在2024財年第四季度（即24Q3）實現(xiàn)營收60.96億美元，同比增長11.7%，好于市場預(yù)期（60.44億美元）。季度增長主要來自于中國安卓廠商（米Ov）的需求回升，但仍處于相對低位。

公司最近推出的Snapdragon^? 8 Elite已經(jīng)在小米、榮耀、OPPO和vivo上成功發(fā)布，后續(xù)公司期待在三星、華碩等公司推出更多產(chǎn)品，進(jìn)一步帶動手機(jī)業(yè)務(wù)的回暖。在新品的加持下，公司預(yù)計安卓手機(jī)在下季度將帶來40%的營收環(huán)比增長。

從行業(yè)數(shù)據(jù)看，2024年三季度全球智能手機(jī)出貨量為3.16億臺，同比增長4.4%。雖然手機(jī)市場出貨量的整體增速相對有所回落，但公司主要客戶在本季度表現(xiàn)還是不錯的。尤其是vivo在經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)鏈去庫存等影響后，本季度手機(jī)出貨量同比增長22.7%。公司相關(guān)客戶的回暖表現(xiàn)，直接推動公司手機(jī)業(yè)務(wù)的增長。

2. 汽車業(yè)務(wù)

高通的汽車業(yè)務(wù)在2024財年第四季度（即24Q3）實現(xiàn)營收8.99億美元，同比增長68%，好于市場預(yù)期（8.16億美元）。汽車業(yè)務(wù)是公司主要業(yè)務(wù)中增速最快的一項，增長主要來自于搭載公司驍龍數(shù)字座艙及車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的新車需求增加。公司預(yù)期下季度汽車業(yè)務(wù)仍將有50%的增長。

雖然公司的汽車業(yè)務(wù)依舊保持著高增速，但汽車業(yè)務(wù)當(dāng)前在公司總收入的占比仍不足10%，對公司整體業(yè)績影響相對較小。

3. IoT業(yè)務(wù)

高通的IoT業(yè)務(wù)在2024財年第四季度（即24Q3）實現(xiàn)營收16.83億美元，同比增長21.7%，好于市場預(yù)期（15.55億美元）。IoT業(yè)務(wù)在經(jīng)歷6個季度的下滑后，本季度再次迎來明顯增長。

高通的IoT業(yè)務(wù)主要包括消費類電子產(chǎn)品、邊緣網(wǎng)絡(luò)類和工業(yè)類產(chǎn)品。而從公司財報看，公司本季度得益于XR、AI PC等方面的新品帶動和產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫存。在近期推出的新Quest 3S設(shè)備搭載了Snapdragon^? XR2 Gen 2芯片；戴爾、惠普、聯(lián)想、三星、宏碁和華碩在內(nèi)的領(lǐng)先OEM都有用公司Snapdragon^? X Plus 8核平臺提供支持的設(shè)備。隨著AI PC等需求的增加，IoT業(yè)務(wù)本季度重回增長。

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